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华泰柏瑞基金张慧:消费和科技是长期结构性方向

2019-11-15 12:45:03   阅读:1750

10月16日,华泰百瑞基金投资研究部副主任张辉访问新华投资教育基地和今天的头条财经频道在线访谈栏目“投资方法论”,分享投资理念,感受投资大趋势。

嘉宾简介:张辉,经济学硕士,12年经验;2007年7月至2010年6月,他是国泰君安证券的tmt研究员,2009年是《新财富》电子行业第三名最佳分析师。2010年6月,他加入华泰百瑞基金。曾担任研究员、高级研究员、助理基金经理、基金经理、投资部助理主任等。现任华泰柏瑞投资研究部副主任。

问:你管理的基金自成立以来表现良好。请与我们分享你平时是如何管理基金的。

张辉:

我们投资方法的核心是“有管理的股票选择系统”,主要由三个方面组成:第一,蓬勃发展的行业,第二,个股表现势头,第三,用量化工具识别和管理投资组合风险。

具体来说,就是从中观的角度,在向上繁荣和持续繁荣的行业中,从下到上选择具有业绩动力的优秀公司,并不断跟踪和迭代目标。与其他活跃选股基金的不同之处在于,我们将通过一些量化工具来识别和管理投资组合风险,以帮助提高投资决策的准确性,从而实现稳定和持续的超额回报。

问:作为一名基金经理,你的选股标准是什么?有没有首选的投资方向?

张辉:

我们的选股标准是从a股中选出“好学生”,并投资于好学生“考试成绩好”的阶段。具体来说,它包括:1 .高产业繁荣:根据研究和财务报告,选择繁荣和保持繁荣的产业;2.高股东回报:选择能够创造高股东回报并长期保持投资组合加权股本回报率(roe)高于基础广泛的指数的优秀公司。3.高质量的公司:选择核心股票池中有业绩势头的公司,注意行业内公司的比较,选择有护城河或比行业增长更快的公司。我们的核心股票池拥有广泛的行业分布。同时,我们应该从企业的角度关注为股东创造回报的质量,识别企业的财务风险。

我的投资组合是一种平衡的增长和消费风格。与上海和深圳300指数相比,我们早已超过了增长和消费水平,并在较低水平上配置了资金和周期。我认为只有顺应中国经济转型升级的大趋势,才能获得长期超额回报。

问:经过这么多年对上市公司的研究,你能与我们分享什么经验?

张辉:

投资的本质是向上市公司分配资产的过程,企业为股东创造回报。a股有近3700家公司。投资需要减少,更多的能源应该分配给值得我们追踪和研究的公司。我们应该选择能真正为股东创造回报的好公司。他们的特点之一是高鱼卵。净资产收益率可以理解为股东的回报。高净资产收益率意味着企业为股东赚钱相对容易。繁荣的工业和公司的抱怨会带来高净资产收益率。由于净利润不能完全准确地描述企业的盈利能力,我们将通过增加现金流指标对企业的盈利能力质量进行另一次筛选。

好的轨道造就优秀的企业,好的轨道与中国经济转型升级的背景密切相关。例如,养牛公司通常具有人口周期的属性。好的股票也关系到企业的质量。我们注重行业内企业的比较。一些行业已经进入成熟阶段,龙头企业往往具有较强的竞争力。一些行业仍在快速发展,竞争格局仍不明朗。此时,我们将选择增长超过行业平均水平的公司。

问:你对市场趋势有什么看法?一些资产大幅上涨。你认为风险是什么?

张辉:

我认为可能有必要防范第四季度风格变化的风险,但泛消费和技术仍是长期的结构性方向。当前投资者锚定情景是经济低迷时期经济脱钩方向的一个结构亮点。主要的焦点是科学技术和医学。在过去的三个月里,估值有了很大的提高,一些科技品种的表现仍有向上调整的空间。第四季度,尤其是第三季度之后,可能存在的风险是,在分阶段改善的情况下,经济数据的可持续性不能被篡改。

一方面,2018年第四季度的季度利润基数较低,仅占全年的9%,而历史季节性占20-25%。另一方面,自2018年7月以来,积极的去库存周期已经持续了14个月。历史上,三轮主动去库存周期为11-16个月(2008年除外)。此外,1万亿特别债券推出,“六大保证”再次展期。世界进入了一个大的宽松周期。上述所有观点都有可能使第三季度成为a股利润同比增长最有可能的低点,第四季度成为同比复苏,甚至是确认。

因此,有一定的可能性修复风格。然而,展望更长的时间维度,从我们的调查反馈来看,以5g产业链为代表的科技股和需求稳定的泛消费类股仍然是经济转型升级背景下的结构亮点。业绩的确定性是显而易见的,也是2020年结构性机遇的方向。

我国目前对繁荣产业的研究和选择主要集中在四个方向:1 .繁荣稳定的泛消费产业,包括高端白酒、部分药品、免税等。;2.周期性上升的行业,包括5g、光伏风力发电、工程机械和水泥;3.繁荣和低估值的行业,包括汽车、新能源汽车、后猪周期和钴;4.成品链:包括家用电器、家用电器、消费建材等。

问:你能给为自己做股票和购买基金的小白一些建议吗?

张辉:

a股给一些投资者留下了不真实的感觉:不赚钱和波动。但事实上,中国的基金管理行业一直在为投资者创造价值。如果我们以混合基金指数(wind,885001.wi)作为基金平均收益率的代表,我们会发现,从2004年至今的16年中,基金的平均收益率只有2008年、2011年、2016年和2018年为负,其他年份都是正收益率,16年的年复合收益率约为13%。

对于股票投资者来说,我们相信他们可以通过选择一个好的行业、选择一家能够为股东创造价值的公司以及坚持长期投资,从中国资本市场的发展中获益。对于基金投资者来说,我们相信选择优秀的基金经理,坚持长期投资,能够将优秀基金的良好长期回报转化为自己的投资回报。

问:经过这么多年的投资研究,你是如何形成和完善你的投资研究框架的?

张辉:

目前,我在证券行业工作了12年,卖了3年,买了9年,投资了6年。我一直在寻找一种不依赖于市场风格的有效而稳定的投资方法。

始于2015年6月的三轮股市崩盘对我产生了巨大影响。当时,我觉得我选择的个股相当不错,但在股市崩盘期间仍大幅下跌。于是我开始思考我的投资和研究框架,如何提高选股质量,如何提高投资组合管理能力,如何实现收益率和退出之间更好的匹配,并逐步形成现有的投资和研究框架,将于2016年下半年应用。

我们的投资方法不断发展和改进。每次我做得不好,我都会不断反思和总结。在这个过程中,许多优秀的同事给了我很大的帮助,也让我受益匪浅。

问:作为一名基金经理,你喜欢自上而下的选股还是自下而上的选股?

张辉:

我们是一种结合微观自下而上和中等繁荣产业的投资方法。我们选择繁荣行业的方法之一也是自下而上的筛选和分类。因此,自下而上在我们的投资框架中发挥着非常重要的作用。

投资的基础资产是股票,投资决策最终必须在上市公司执行。微观声音在某种程度上比宏观数据更可靠。

此外,随着中国经济进入“L”阶段,结构性增长机会将大于总增长机会,从下到上可能获得更多超额回报机会。

问:世界主要央行的新一轮货币宽松会刺激经济吗?政策空间是什么?这会导致新一轮资产泡沫吗?

张辉:

全球经济正面临复杂的新形势,如贸易争端和英国离开欧洲。全球主要央行已开始新一轮货币宽松政策,并实施反周期调整以应对经济衰退风险。由于货币正常化进程尚未完成,与2008年相比,这一轮的政策空间相对较小。全球重新进入利率下行周期有利于股票资产,“资产短缺”可能再次出现。

a股正在融入全球市场。总体估值和增长的匹配程度在全球市场上颇具吸引力。预计全球货币宽松将给a股带来机遇。

问:市场已经回到3000点。现在是进入市场的好时机吗?你认为下一次机会怎么样?如何预防和控制风险?

张辉:

目前,以沪深300为代表的广义指数的pe波段低于过去10年的平均值。从所有a股的市盈率分布曲线来看,与2012年12月1日相似,远低于2015年6月16日。从整体来看,可以认为目前a股不存在估值泡沫。

市场机遇通常始于结构性机遇,最终孕育出全面牛市。目前,在经济转型和流动性宽松的环境下,如前所述,以5g产业链为代表的科技股和需求稳定的泛消费类股仍然是经济转型升级背景下的结构亮点,业绩的确定性清晰可见。尽管目前对这类资产的估值已经扩大到一定程度,但繁荣可以抵御股价大幅下跌的风险,而时间可以部分消化估值风险。

从经济角度来看,一方面,外部环境可以分阶段改善;另一方面,国内反周期调整政策逐步加大,经济放缓风险可控,市场系统性风险可能性小。

问:今年,市场风暴频繁。风险防控是重中之重。你如何建立一个组合来避免踩到雷声?

张辉:我刚才提到,我们应该从商业的角度看待企业,筛选真正为股东赚钱的公司。我们已经建立了一套股票选择标准,以降低对有财务风险和操作风险的企业进行投资的可能性。我们不会投资那些持续自由现金流无法支付资本支出的公司,尤其是在经济低迷时期。不要投资于投资回报低于资本成本的公司;不要投资低净资产收益率且没有能力扭转衰退的公司。我们投资组合的加权净资产收益率和现金流显著高于基础广泛的指数。从历史上看,我们的投资组合几乎没有受到冲击。

问:你认为消费类股的估值如何,它仍然值得投资吗?投资逻辑是什么?

张辉:消费品是一个非常好的投资渠道。投资企业最终投资于自由现金流贴现,而经营模式稳定、自由现金流和深沟的优秀消费品公司非常适合获得复利收入。无数投资大师向每个人证明了复利的力量。正如我们前面提到的,具有长期beta的行业必须植根于经济和社会发展的背景。在中国这个人口基数和消费潜力巨大的国家,消费份额值得长期关注。2019年消费类股的估值已升至更高水平。是否值得投资实际上是一个时间维度的问题。如果你观察它3-5年,它仍然值得投资。

问:你如何看待科学创新委员会的发展趋势?谈谈它的投资价值。您管理的产品会参与科学创新委员会的投资吗?

张辉:

科学创新委员会是我国资本市场的一项重大创新。科学创新委员会有助于培育领先的科技创新企业。从长远来看,将会有一批世界级的科技企业。目前对科技企业的估值也在一定程度上反映了投资者对未来的预期。

我所管理的产品目前正在参与科技板公司的ipo认购。今后,在适当的成本效益条件下,我们还将考虑在二级市场投资科工委公司。

(本次采访纯粹是受访者的个人观点,并不代表本网站的观点和立场。本文内容仅供参考,不构成投资建议。投资者在此基础上运作,风险自负。)

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